李子园605337：收入微增成本上行拖累盈利

事件公司披露2022年一季度报告，其中实现营收3.42亿元，净利润4083.39万元，净利润3434.46万元上行成本的增加拖累盈利能力22Q1整体来看，毛利端，营收同比增长3.28%受原材料和能源价格上涨影响，毛利率同比下降6.53%，故毛利同比下降14.52%期末，期间费用率同比上升1.39个百分点，主要是销售费用率上升1.32个百分点，其他收入同比增加约737万元，所得税税率同比下降1.40个百分点因此，最终归母净利润同比下降23.59%，对应归母净利润下降4.21pct，我们认为，当前大宗成本上涨已造成22Q1毛利率压力——根据wind数据，其中，1)22 Q1糖价指数(现货)较21Q1上涨7.39%，较21Q4上涨0.06%，PET瓶(华东市场)22Q1市场价格(主流价格)较21Q1上涨30.06%，较21Q4上涨5.73%根据全球乳制品贸易，自21Q4以来，全脂奶粉的价格一直在快速上涨同时，上市后，伴随全国范围扩张的销售活动增加，也导致了销售费用的增加短期内公司盈利面临压力，仍维持两位数以上的净利润率我们认为，伴随着后续营收规模提升带来的规模效益，伴随着原材料价格的下行，公司盈利能力有望得到恢复华南市场仍在快速增长分地区来看，22Q1公司华东/华中/西南/华北地区收入同比增长0.77%/1.35%/—3.38%/2.79%，华南/东北/西北地区收入同比分别增长82.23%/66.33%/113.30%此外，22Q1公司经销商数量增至2666家，较21年末净增16家(增加106家，减少90家)全国产能布局支撑未来销量2021年，公司有序推进生产基地建设，自有产能逐年增长目前，公司已建成浙江金华，江西龙游，云南上高，曲靖，河南鹤壁五大生产基地，公司全国布局初步形成公司的产能扩张反映了对产品的强劲需求和公司对未来发展的信心产能的积极扩张有望使公司抓住未来市场机遇，支撑销量预测和投资建议预计公司2022—2024年营收18.72/23.49/28.81亿元，归母净利润306/3.94/4.96亿元，每股收益1.41/1.82/2.29元/股结合可比公司估值，给予公司2022年30—35倍PE估值，对应合理价值区间42.30—49.35元/股，维持优于市场评级风险提示(1)食品安全风险，(2)市场竞争加剧，(3)新渠道和市场的拓展不如预期